起头：十五的投资札记

　　汇添富基金公司国内主动权柄自2021年休养以来就比较千里寂。

　　基金公司权柄的布局蚁集在医药生物、食物饮料上头（以申万行业来臆测）。两个行业相加在2020年年报达到岑岭，达到了42.5%，2019至2023年两者的比重相加齐在30%以上，最新的竖立医药生物占比14.73%，食物饮料14.97%，比较之前有大幅下降，但仍显耀超配（7.85%、8.28%）。

　　之前确当打明星，如胡昕伟、劳杰男事迹低迷。

　　有50多位权柄型基金司理的汇添阔气哪些基金司理值得饶恕的呢？

　　总得有一个启动的场地。咱们从本年的事迹脱手，按本年以来完结9月6日的事迹，对基金司理进行名次（处分多只基金则进行平均），前十如下：

　　名次靠前的三位齐不是那么熟，第一位基金司理处分的期间太短，因此主要看第二与第三位蔡志文与董超。

　　┃蔡志文

　　上海财经大学统计学硕士，2014年加入汇添富基金，遮蔽家电、农业、轻工，2018年要点饶恕繁衍板块，2019年挖掘家居建材板块，受益于从毛坯房到精装修的浸透率普及的逻辑，供应链从to C到to B，往日也得回了较为可以的事迹发达。

　　研而优则投，2019年启动处分汇添富外延增长。

　　好在基金司理自己比较心爱疏通，连续有不少的访谈，这么也便于咱们了解。2020年10月《汇添富基金蔡志文：投资须把抓时间头绪》、2022-01《左手PEG、右手ROIC，汇添富不通常的蔡志文》、2023-02《汇添富基金蔡志文：投资贯彻“三低”理念 低估值、低回撤、低蚁集度》、2023年11月《汇添富基金蔡志文：投资中的均值归来》、2024-04《蔡志文：一位孤申请索的“深度价值”垂纶者》、2024年06月《汇添富基金蔡志文：除了红利，还能饶恕哪些高股息行业？》等等。

　　详尽其投资想路为：

　　期骗的技术是PEG与ROIC，最佳PEG在0.7倍，不进步1倍，ROIC在15%以上。

　　现时蔡志文处分6只基金，权柄型的（凡俗股票型、偏股搀杂型、纯真竖立型）共4只。

　　汇添富外延增长主题可行动其代表基金。

　　从处分以来的事迹来看，名次前20%。

　　买基金，事迹仅仅参考，只有看投资的步伐 。

　　那么，蔡志文言出必行了吗？这种投资样子的刚正和坏处是什么呢？

　　在行业竖立上比较散布，一般从下到上的主动处分型基金的组合具有这么的特色。从历史持仓看，具备这一特色。

　　从wind统计的基金持仓个股的市盈率来看，合座比较低，在近两年更是显耀低于同类了。体现了“兼顾估值”的特色。

　　那么是不是莫得污点了呢？

　　怎样会呢？“只有锄头挥得好，哪有墙脚挖不倒” 在这也适用。

　　咱们把稳到基金选股的“成材”率不高，往往赚了估值普及的钱。

　　稍作念讲授，所谓成材，是指十年树木，百年树才，咱们守望的基金是这么的，他买的股票，最终是基本面上胜出，最终在市值上站得住的，而不是仅仅“一波流”行情。不然，基金司理诚然赚了钱，但如故“割术”上流资料。弥远来看，是种互害样子，终究是不踏实。

　　回想一下照旧的重仓股：

　　举例在2020年年报中的重仓股，若是持有至2024年8月30日，有3只跌幅进步50%，南极电商、中国中免营业逻辑齐给破了，下落进步70%。

　　2021年底的10只重仓股中，若是持有至2024年8月30日有6只下落进步60%，东方雨虹、抚顺特刚齐在70%阁下的跌幅。

　　只举两期重仓股的例子，不逐一分析了。在2023年之后，基金司理更多提低估值、高分成、深度价值。

　　若是自2019年以来，基金司理的框架是来因去果的，那么本色上可能不自发的成了基本面趋势派，严格来说，不是基本面现款流折现派；

　　不外，以上的宗旨有点鸡蛋里挑骨头（嫌货才是买货东说念主亦然同理），事实上基本面趋势派也莫得什么，仅仅在立场振荡的时候比如疼痛，历史上如2011年、2014年、2017年、2021年等。

　　┃董超

　　清华大学工学本科、机械工程硕士；2015年7月入职汇添富基金任磋议员，专注于制造业磋议，现任汇添富制造周期组的组长；2020年6月29日起任基金司理。

　　董超对外领受的采访有一些。如：

　　2020年09月《汇添富基金董超：浅谈逆向投资》、2022年02月《汇添富基金董超：化繁为简的制造业投资体系》、2022年05月《汇添富基金董超：拥抱中国制造业升级发展的时间机遇》、2023年11月《汇添富基金董超：老本周期视角下的投资想考》等。

　　详尽起来，中枢有几点：其一，专注于制造业的投资；其二，产业链中，营业模式踏实，护城河强的企业，十分强调竞争模式；其三，逆向布局，在行业周期底部、致使整个这个词行业齐处在亏空阶段的时候买。

　　现时，董超处分基金有4只，如下（期间完结日历9月6日）：

　　处分最弥远间的居品是汇添富逆向投资，暂以此作为代表居品，来分析其投资的特色。

　　先看这只基金过往行业竖立历史，绝大部分蚁集在制造业。这与基金司理形色一致。

　　在处分期间，共出现了16次季报（不含2020年6月30日），重仓股中出现过70只个股。统计重仓股中出现次数最多的前10只股票如下：

　　由上可以看出，基金司理前十在重仓换得如故挺常常的。“心头好”宁德时间与阳光电源，持有期间较长，从出当今重仓股中的期间来看，其时齐算不上是逆向投资。2020-2022两者恰是当红炸子鸡，和权谋低迷研究可不大。

　　那么，既然基金司理在换手上不低，他的休养才气又如何呢？那么换对了吗？

　　咱们也用模子跑一下：假定每次中报、年报一说念持仓出来后不换仓，假想的净值与基金真正的净值比较，若是进步真正净值，表露还不如不换，若是低于真正净值，表露基金司理在股价周期上把抓如故可以的。

　　simu_r模拟假想的净值，true_r真正的净值，super_r逾额收益。

　　从上图，可以看到真正净值要好于模拟假想的净值，表露基金司理休养才气如故可以的。

　　终末有一个小问题是，处分的5只基金中，最佳的涨了近14%，最差的汇添富新睿跌了近6%，这是什么原因呢？毛糙看了一下，几支基金投资的股票总体相似，但汇添富新睿主打军工行业为主，本年相对就差一些。又翻了一下基金的招募表露书，几只基金齐莫得十分窄的鸿沟，可以斡旋周详商场基金，为什么基金司答理作念出这么的划分来呢？必要性在那边呢？当今十五也莫得谜底。

　　总结一下，两位基金司理算是近两年在汇添富基金的主动权柄处分团队中可以的了。两者齐是平衡性，但蔡志文对投资步伐的谨守要好于董超，后者在“逆向”上的特色并不是那么隆起。同期，不雅察其历史重仓股的变动，似乎齐有基本面趋势的影子。

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